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[IB토마토 이재혁 기자] 블루엠텍(439580)의 제3회차 신주인수권부사채(BW)를 둘러싼 관심이 대규모 물량 출회 부담에서 상환 리스크로 옮겨가고 있다. 회사의 주가가 시가 변동에 따른 리픽싱 최저한도에 도달한 행사가액에도 못 미치며 사채권자들의 조기상환청구권(풋옵션) 가능성을 키우고 있기 때문이다. 보유 현금성 자산 규모와 맞먹는 수준의 미상환 사채는 상당한 유동성 압박으로 작용할 전망이다.


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리픽싱 최저한도 도달한 3회차 BW 행사가액

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7일 금융감독원 전자공시시스템에 따르면 블루엠텍이 지난 2024년 7월 발행한 제3회차 BW의 행사가액은 발행 당시 1만 7297원에서 출발했으나, 이후 단행된 무상증자와 주가 변동에 따른 리픽싱 과정을 거치며 지난 1월15일 기준 4614원까지 낮아졌다.
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해당 사채의 표면이자율과 만기이자율은 모두 0%로 책정됐다. 이자 수익이 없는 만큼 사채 발행 대상자인 NH투자증권(005940), 미래에셋증권(037620), 삼성증권(016360), KB증권 등은 블루엠텍의 주가 상승에 전 골드몽 적으로 베팅했던 모양새다.


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당초 신주인수권 행사에 따라 발행될 주식 수는 총 115만 6269주로 당시 발행주식총수의 10.62%에 해당했다. 투자자들이 신주인수권 행사로 인한 이익을 실현하기 위해서는 주식의 매도가 불가피한 손오공게임 만큼 오버행(잠재적 매도물량) 우려가 지속적으로 제기돼 왔다.


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신주인수권 행사 기간은 2025년 7월15일부터 시작됐으며, 실제로 지난해 일부 사채권자들이 권리를 행사하면서 물량 부담에 대한 우려를 키우기도 했다. 두 차례에 메이저릴게임사이트 걸쳐 행사가액 4857원에 총 33만 5884주, 약 16억원 규모의 신주인수권이 행사되면서 미상환 사채 잔액은 184억원이 됐다.


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이후 지난 1월 주가 하락으로 인해 행사가액이 4613원까지 조정되면서 행사 가능한 주식 수는 398만 1920주로 늘었다. 이는 지난해 12월31일 기준 발행주식총수의 11.76%에 해당하는 규모다.


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행사가액 밑도는 주가 지속…풋옵션 리스크 부상


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최근의 흐름은 과거의 오버행 우려와는 조금 다른 방향으로 흘러가고 있다. 지난 1월 조정된 행사가액은 인수계약서에 기재된 최저 조정가액 근거상 발행 당시 행사가격의 80%에 해당한다. 즉, 더 이상 낮아질 수 없는 최저치에 도달한 상태다.


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3개월이 지남에 따라 다음 리픽싱 기일이 오는 4월 중순께 돌아오지만, 블루엠텍의 주가가 추가로 하락하더라도 3회차 BW의 행사가액은 4613원을 유지하게 된다.


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7일 오후 1시 블루엠텍의 주가는 3230원으로 행사가액을 밑돌고 있다. 투자자의 입장에선 리픽싱을 통한 손익 보전 장치가 사라진 상황에서 주가와 행사가액 간 괴리가 커질수록 신주인수권을 행사하기보단 원금 회수를 선택할 가능성이 커졌다.


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BW는 신주인수권을 행사할 때 대금을 추가로 납입해야 하며, 사채(채권)는 그대로 유지된다. 그러나 블루엠텍의 3회차 BW 발행 공시에는 신주대금 납입 방법으로 '대용납입'이 기재돼 있다.


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이는 사채권자가 보유한 사채 원금을 신주 인수 대금으로 지불한다는 의미이며, 블루엠텍의 입장에서는 신주인수권 행사 시 현금이 들어오지는 않지만 만기에 상환해야 하는 채권이 소멸하게 된다.


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3회차 BW의 풋옵션은 오는 7월부터 행사가 가능하다. 이때까지 행사가액을 밑도는 주가 흐름이 이어져 풋옵션 행사가 현실화 된다면 블루엠텍은 대용납입을 통해 부채를 해소하는 기회를 잃게 되며 사채권자에게 원금을 현금으로 상환해야만 한다.


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회사의 현금및현금성자산은 2023년 280억원, 2024년 156억원, 2025년 109억원 등 매년 감소세를 보이고 있으며, 지난해 말 기준 기타유동금융자산 89억원을 더해도 전체 현금성 자산 규모는 약 198억원 수준에 그친다. 이는 3회차 BW 미상환 잔액 184억원을 간신히 상회하는 규모다.


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여기에 더해 신주인수권조정(75억원) 항목을 제외한 BW 장부가액 109억원을 제외하고도 유동부채 항목으로 기재된 유동차입금(사채 포함)이 208억원에 달한다. 보유 현금의 대부분을 BW 상환에 투입하는 상황이 벌어질 시 유동성 압박이 가중될 전망이어서 7월 풋옵션 행사 기간 도래를 앞두고 회사의 주가 흐름에 관심이 쏠리는 이유다.


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이와 관련해 는 블루엠텍 측에 3회차 BW 풋옵션 행사 및 유동성 압박 시나리오에 대한 대응 여부를 문의하고자 했으나 연락이 닿지 않았다.


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이재혁 기자 gur93@etomato.com